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作者：丁筱晶 出處：天下雜誌 429期 2009/08
從華爾街開始席捲全球的金融風暴，即將屆滿一年。隨著今年第二季GDP數字的出爐，從美國到新興亞洲，似乎都昭告了春燕歸來的訊息。根據主計處最新統計，台灣經濟也出現強勁反轉，但經濟學家提醒，這可能是一種假象復甦。冷冽的經濟早春中，投資人該如何配置資產？
金融風暴即將屆滿一年，全球第一次聞到復甦的味道。
一如其餘亞洲國家，八月二十日，主計處公布最新統計，第二季台灣實質經濟成長率負七．五四％，略高於五月預測值負八．五％。即便計入二百億的莫拉克災害損失，今年，全年台灣經濟成長率仍上調至負四．○四％。
更令人振奮的是，投資銀行界慣用以觀測景氣轉折點的實質ＧＤＰ季增年率（saar），第二季高達二○．六九％。「從成長圖形看，的確看到了Ｖ型反轉，只是這個Ｖ，後面的力道漸漸消失了，」渣打銀行台灣區首席經濟學家符銘財指出。
第二季的超強勁反轉，在經濟學家眼中，可能是一種假象復甦。這種反彈力道，將逐季下降。
根據主計處預估，台灣實質ＧＤＰ季增年率第三季只剩九．八四％，第四季更只有五．五九％。到了二○一○年，此數字更只剩不到二％。
拒絕對經濟復甦下個結論的主計處第三局局長蔡鴻坤坦言，從絕對數字看，即便到了明年，實際經濟的活力還是無法恢復到○七年的水準，「這種momentum（動能）算是低的啦。」
假性復甦將持續到明年
假性復甦將是台灣經濟截至明年為止的主調。
符銘財分析，第二季動能無法持續的主因，在於第二季的Ｖ型反轉，本來就是前三季極端悲觀，企業拚命削減庫存，削減到低於基本需求後的極端反彈。
蔡鴻坤坦言，這次主計處得以上調全年經濟成長率，的確是因為出口比預期好。名目出口金額儘管減少很多，但因為出口跌價更多，平減後，實質出口成長率比五月估算時高很多。
相反地，由於股市上漲，主計處原先寄予厚望的內需消費、大陸觀光客，表現遠不如預期。第二季民間消費年增率僅○．三六％，力道只有五月預估時的三分之一。「只有汽車銷售比預期好，其餘表現都不好，」蔡鴻坤說明。
為什麼股市上漲，帶不動消費？匯豐中華投信協理朱挺豪觀察，那是因為大多數股民上一波受傷太多，現在只是回復一半，離原點還很遠。
主計處預估，由於失業率高、平均工資下降，加上莫拉克颱風的影響，今年下半，民間消費成長也偏弱。全年民間消費成長率僅○．二一％，幾乎是零成長。
上半年靠大陸，下半年靠歐美
除了回補庫存，第二季，台灣出口衰退幅度趨緩，全拜中國大陸之賜。過去台灣出口成長率與大陸往往亦步亦趨。
今年，台灣出口似乎比中國早回穩。今年一月，台灣出口較去年同期減少四四％，六月僅減少三○％，萎縮幅度明顯縮小。但中國出口萎縮幅度截至五月為止仍持續擴大。
「『家電下鄉』對面板產業有所幫助。其他消費財在中國起來，對台灣也是有正面影響。」專攻兩岸貿易研究的中華經濟研究院研究員劉大年認為，台灣吃到大陸部份內需市場。
但對台灣而言，大陸能不能繼續扮演經濟支撐者的角色？隨著中國收緊銀根，降溫股市、房市，中國救世主的力道，令人存疑。
世界銀行最新研究報告指出，經濟全球化下，歐美需求低迷，中國增加政府支出以保持高速增長有一定限制。因為僅佔中國國內需求三分之一的政府支出，無法取代出口，持續帶動中國如以往的快速成長。「目前沒有任何國家可以彌補美國消費下挫帶來的落差，」美國財政部駐北京代表大衛．達勒（David Dollar）斷言。
台灣經濟必須靠歐美市場，才能全面復甦。對於歐美經濟的看法，「現在市場就像打擺子，一下樂觀，一下悲觀，很猶疑，」一位長期觀察全球債券市場的交易員說。
八月初，美國總統歐巴馬還很興奮地召開記者會，宣布經濟趨穩的好消息。八月中，美國十年期公債殖利率一度逼近四％，市場解讀，這是投資人預期美國景氣好轉，通膨疑慮升高。不過，只隔一週，消費者信心指數又下滑，保守資金再度回流公債市場，殖利率又下滑。
「上半年，美國非農業就業人口減少的就業機會，已經超過去年整年的人數，」符銘財認為，美國目前要創造新就業機會很難。
永豐金控首席經濟學家黃蔭基則對前景表示樂觀。他認為，美國經濟振興方案會在未來帶動零售量上揚，目前，中古屋成交價格已回升，預計美國經濟第三季轉正成長，帶動台灣出口，「下半年的成長是slow and secure（緩慢且穩定）的。」
緩慢復甦中，如何投資？
面對這種忽冷忽熱，打擺子的天氣，富蘭克林投顧研究部副總經理羅尤美建議，失業率何時回穩是關鍵，一般預期，全球經濟要二到三年才會回到原水準。
羅尤美建議，此時，投資人至少持有三成債券，積極型投資人可以在原物料題材雄厚的新興市場股票，及內需題材豐富的大中華股市間做資產配置。
另外，由於美國二○○九年負債將高達ＧＤＰ八七％，美元中長期仍有貶值壓力，建議投資人開始分散貨幣的配置，美元資產約三成即可。
當各國經濟處於步出寒冬，邁入春天之際，投資人除了多關注總體因素變化外，別忘了早春的薄寒可能依舊刺骨。
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