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商業周刊 第1144期 2009-10-26
撰文者：楊淑清
美國超級財報週登場，《霸榮》週刊權威報告：道瓊萬點 聯準會應升息
由於美國企業獲利超越市場預期，道瓊工業指數突破萬點關卡，在投資熱錢充沛、企業購併增溫下，美股站穩萬點可期，但為避免金融投機，聯準會短期利率應調升至二％。
道瓊工業指數上週短暫衝破一萬點大關，這表示：（Ａ）後頭還有新高點？（Ｂ）此乃獲利了結的訊號？（Ｃ）不過是媒體大作文章的題材罷了？或者（Ｄ）以上皆是？
——看美股——
道瓊於一年多來首次突破萬點關卡，幕後推手乃是先前大幅刪減成本的企業，持續締造超越市場預期的獲利，現在連它們的營收也開始創造佳績。
標準普爾五百（S&P 500）指數成分股中，目前為止僅六十一家公司公布第三季獲利，但其中有七九％優於分析師預估，這使得第三季有機會成為自二○○四年年初，即上一波多頭市場開始以來，表現最佳的其中一個季度。
其中，網路巨擘Google第三季獲利成長二七％，營收增加七％。摩根大通（JPMorgan Chase）大賺三十六億美元（約合新台幣一千一百億元），高盛（Goldman Sachs）也賺進三十二億美元（約合新台幣一千億元）。
另外，公布財報的企業中，有六一％營收也優於預期，高於第二季的四九％，其中大部分是金融和科技公司。平均每五家企業就有一家調高財測，如此漂亮的成績單，讓市場原本擔心一旦美國政府紓困的效應褪去，經濟可能出現雙重衰退的憂慮逐漸淡化。
從貨幣市場湧回大量熱錢
不過，財報週風光揭開序幕，並未消除投資人逢高獲利了結的謹慎心態。公布獲利超越市場預期的公司，次一交易日平均漲幅僅○．二六％，未達財測的公司更是下挫二．六％。
道瓊過去來回萬點關卡已經不下二十五次，十月十六日收盤雖然未能站上，但週線已連續第二週收紅，單週漲幅一．三％，至九千九百九十六點；標普五百週線上揚一．五％，至一千零八十八點；那斯達克指數上漲○．八％，收在二千一百五十七點。
雖然市場氣氛可能每星期即轉換一次，但近幾個月來股市不斷攀升，主要是因為停泊在貨幣市場基金的數兆美元幾乎沒什麼獲利，於是蓄勢待發尋找下一個投資工具。即使經濟數據並未大幅好轉，也無法阻擋這股資金潮流。
所以，我們開宗明義詢問的問題，答案似乎是（Ｄ）──以上皆是。雖然戒慎恐懼的投資人趁高檔時獲利入袋為安，但是充沛的熱錢最終可能再度推升道瓊衝破一萬點大關。
擴大版圖迎接景氣回溫
如果市場對於經濟將緩步增長的共識是正確的，或者若有足夠的人對此看法深信不疑，那麼企業執行長就必須伺機而動，展開購併大業，否則如何在未來幾年緩慢復甦的景氣中擴大事業版圖？
從信用緊縮中倖存的非金融業公司，囤積的現金占資產部位逾五．一％，接近幾十年來的最高水位，此外，股價評價還不至於令人畏縮，資本市場也很寬鬆。瑞士信貸（Credit Suisse）指出，美國股市自由現金流量殖利率與債券殖利率之間的利差是一九九○年代初期以來最大，因此買家可以更容易使用被購併對象充沛的現金流量來取得購併交易所需的融資。
九月份，全球各地宣布的購併金額總計超過二千一百四十億美元（約合新台幣六兆九千億元）。在美國，九月購併金額則幾乎是八月和七月的兩倍。
企業購併活動增溫下，如何挖掘潛在的購併對象，提前布局？研究機構Strategas Research Partners認為，滿手現金的大型公司會尋找規模較小、具備優異成長潛力、但現金不足的競爭對手。
Strategas經篩選後，列出一長串符合標準的公司，其中包括Arris Group、Blue Coat Systems、Websense、Diodes、Epicor Software以及Radiant Systems等科技公司。
「在此經濟仍充滿不確定性的時期，預料將是大者恆大的局面，」高盛美國投資研究部門主管卡彼特（Anthony Carpet）說道：「營收成長其實可以用購買的方式達到。」事實上，許多公司就是藉由購買技術、消費者部門和產品，來對抗不景氣。
（本文摘譯自《霸榮週刊》十月十九日〈Why the Dow May Top 10,000 Again〉）
——看利率——
有關「退場策略」，美國聯準會（Fed）不能嘴巴說說而已，應該要開始執行才對。
既然經濟已經開始復甦，短期利率就沒必要維持目前幾近零的水位，道理很簡單：黃金、石油和其他原物料價格齊步走揚，美元不斷貶值，股市則持續飆漲。日前，道瓊工業指數重新見到萬點，顯示股市已經恢復強健，但超低的短期利率卻助長金融投機氣氛、激怒美國的經濟夥伴和海外債權人，甚至還可能刺激通膨。
聯準會似乎並未分清楚正常的寬鬆貨幣政策，與危機時的寬鬆貨幣政策，兩者間的重大差異。
應調高短期利率至二％
既然危機已經明顯消除，聯準會應該調高短期利率至更為正常的二％（以歷史標準來看仍屬於低水位），藉此向市場傳遞美國嚴正支持其貨幣，且全球經濟最壞情況已經過去的訊息。以往實施多年的低利率曾吹起房市泡沫，但聯準會的現行政策卻又存在醞釀另一個金融泡沫的風險。
聯準會亦必須考慮縮小其大規模購買公債的計畫。今年聯準會購入七五％左右新發行的政府擔保債券，迫使向來投資於抵押債券的法人買家轉進其他如公司債和地方債券等市場，造成公司債和地方債券價格狂飆。
聯準會還應體諒美國儲蓄戶的困境，目前貨幣市場基金獲利率不到一％，儲蓄戶為了獲取更高利息收入，不得不承擔大量的利率或信用風險，聯準會等於是在懲罰節儉，獎勵揮霍。許多失業或低就業的美國人，也許亟需一些房貸喘息空間，但還有數百萬美國人（大多數是老人）一生辛苦儲蓄，到頭來卻一場空。
存款戶利息收入減少，一般大眾在銀行緊縮銀根下也很難借錢，但華爾街的獲利卻攀升到歷史高檔。高盛和摩根大通第三季獲利亮眼，主要均來自交易所得。一年前，高盛還仰賴政府提供的金融安全網度過危機，今年卻已打算支付平均每位員工七十萬美元（約合新台幣二千二百萬元）的薪酬。
目前聯邦基金利率僅○．一五％，由於全球大型投資人對美元、原物料和股市的看法早已一面倒，因此快速升息至二％或甚至一％，可能會撼動全球市場。
雖然一旦升息，全球主要股市可能下挫，但原物料也可能因此跌價，美元則會反彈。最終，較高的短期利率可望壓抑蠢蠢欲動的通膨，但又不致傷害正在復原中的美國經濟。
當然，在美國失業率逼近一○％的情況下，鮮少人認為有必要升息。聯準會主席柏南奇（Ben Bernanke）雖體認須擬定「退場機制」並緊縮貨幣，但明確表示現在還不是時候。
抗通膨，須採取緊縮貨幣
不過，有部分聯準會理事不斷提出通膨警告，而且絕非危言聳聽：繼八月消費者物價指數上升○．四％之後，九月又上揚○．二％，顯示通膨死灰復燃。截至九月底止的十二個月期間，物價還下跌一．三％，但明年可能一舉上揚二％。
股市向來是弱勢美元的擁護者，因為美元貶值美化美國跨國企業的帳面獲利。但維持現況可能過於短視近利，因為海外投資人更關注美股長期健全與否。美股走跌加上美元貶值，曾讓歐洲投資人損失慘重，若美國打算繼續吸引海外資金，就必須支撐其貨幣才行。
另方面，投機客利用幾近零的利率，低成本借入美元購買各項金融資產，隨後又有機會趁美元續貶時，低價還清借款。
美元的問題不只是低利率而已，許多海外投資人擔心美國創新高的預算赤字，也害怕歐巴馬政府欲藉美元貶值來提振出口和經濟。
寄望聯準會改變危機式寬鬆貨幣和趨零的短期利率政策，機率或許很低，因為柏南奇等鴿派仍占上風，目前也還沒有任何要求升息的政治壓力。
很遺憾，聯準會和美國政府正在玩一場危險的金融和財政遊戲，畢竟美國是債務國，其借貸仰賴海外債權人的信心。如果回彈的美國經濟無法忍受一％或二％的短期利率，那麼這個國家的狀況還真令人憂心！
（本文譯自《霸榮週刊》十月十九日〈C'mon, Ben!〉）
期交所新加坡招商，與談人（左起） FM Global台灣分公司總經理葉一峰、王中愷、J.P.Morgan 執行董事James Gomes、瑞銀執行董事張偉明。圖/楊穆郁
